欄名:封面故事

˙新股熱潮︰巨無霸新股友邦保險（01299）凍資逾千億元，今輪新股真熱。投資者想知道哪一隻賺錢新股還可認購？趁內需服裝股大熱，認購新股長興國際（00238）。

˙跟進策略︰本欄上月建議認購的新股，已累升不少，下文提供跟進策略。

今年以來，內地服裝股大熱，股價勁升，跑贏大市，昨日便有多隻內地服裝股股價創新高，例如波司登（03998）、特步（01368）、金利來（00533）等，反映該類股份備受市場追捧。

本欄本周曾建議買入的波司登、金利來及六福（00590），便分別累升了5.8%、4.8%及9.1%。

正在招股的新股長興，在內地從事男裝零售，預期上市後股價有理想表現，以下有四大原因建議認購︰

一．內地男裝高增長

長興受惠內地男裝市場迅速增長。內地居民的可支配收入持續增加，帶動購買力節節上升。內地服裝消費市場增長強勁，而當中男裝的銷售市場增長，更勝女裝及童裝。Euromonitor預測，06至11年期間，內地整體服裝零售銷售年複合增長有14.2%，當中，男裝年複合增長最高，達17.7%，高於女裝及童裝的11.7%及9.2%（見圖2）。

長興銷售的男裝走高檔路綫，而該市場的增長亦強勁。Euromonitor預測，今明兩年內地高檔男裝零售銷售增長18%及22%。

二．集團增長前景佳

長興積極擴展分店網絡，帶動盈利增長。09年股東應佔溢利增73%，長興預測今年增43%（見圖3）；承銷團消息指，明年增約33%。

長興表示，目標分店數目由6月份的268間增至今年底325間，明年底再增至497間。

三．具品牌效應

長興銷售的男裝品牌均為高檔名牌，廣為人認識，發揮了品牌效應。

長興主要銷售「迪萊」（V.E.DELURE）和「鐵獅丹頓」（TESTANTIN）兩個自有品牌，截至今年6月，分別佔營業額82.7%及12.3%（見圖4）；另有銷售卡地亞及Harmont & Blaine兩個特許品牌，共佔營業額5%。

四．定價吸引

估值方面，可比較的同類股有利邦（00891）、利郎（01234）、金利來，以及去年起力攻男裝的波司登。當中，以同樣主攻高檔路綫的利邦最接近，而走中檔路綫的利郎亦值得與長興比較，因兩公司同樣主要經營自有品牌。

長興招股價介乎3.8至4.6港元，相當於預測2010年PE介乎20.9至25.3倍（招股書提供），以及預測2011年PE介乎16至19倍（承銷團消息）。兩者均遠低於同類股利邦及利郎2010年PE的38.8倍及30.7倍，以及2011年PE的28.6倍及23.3倍，反映定價吸引。

同類股利邦與利郎同於去年招股上市，上市後股價屢創新高（見圖5及圖6），至今累積升了373%和216%（見表3），反映內地男裝股在市場相當受歡迎。

﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏

營運數據勝同業

比較長興和同類內地男裝股，長興的營運數據較佳。

1.純利率

純利率反映公司整體獲利能力，長興的純利率達28.2%，遠高於利邦及利郎的10.9%及19.4%（見表5）。以經營溢利率計，長興為31.5%，僅低於金利來的32.2%（見表6），但高於其他男裝股，如利邦及利郎的經營溢利率僅15.9%及21.7%。

從上述數據反映，長興於男裝股中的整體獲利能力位居前列。

2.毛利率

毛利率反映產品的獲利能力，長興毛利率達67%，僅低於利邦的73.6%，但高於其他男裝股，如利郎的毛利率僅35.3%。

數據反映，長興屬高檔品牌，產品的定價及獲利能力，較一般行大眾路綫的品牌高。

3.品牌

長興走高檔品牌路綫，與利邦相似。長興擁有及管理兩個品牌，分別是鐵獅丹頓及迪萊，兩者均屬男裝奢侈品牌。利邦則經營Kent & Curwen、Cerruti 1881等六個品牌。

比較之下，利郎則走大眾品牌路綫，經營LILANZ及L2兩個品牌。

4.平均售價

長興經營高檔男裝品牌，其產品平均售價亦較高，旗下品牌迪萊及鐵獅丹頓的服飾平均售價分別為1,958元及1,268元（人民幣，下同），僅低於利邦的2,000元，但高於利郎的300至1,000元。

5.分店網絡

男裝股中，利郎及波司登的分店網絡較多，其中利郎分店數目達2561間。長興分店數目僅268間，主要分布內地一綫及二綫城市。長興表示會積極增開新店，集資淨額45%將用作擴大及提升零售網絡（見表4）。

6.周轉日數

有投資者關注長興的存貨周轉日數較長。存貨周轉日數反映公司產品流轉速度。長興的存貨周轉日數為285日，雖然遠高於利郎的58日，但仍較利邦的324日為低，這主要跟其品牌定位較高有關，高檔次產品不輕易割價求售，故存貨周轉日一般會較長。

利郎的大眾品牌路綫，着重薄利多銷，故流轉率較高，存貨周轉日數較低。

7.派息比率

長興派息比率較遜色。招股書顯示，長興今年度派息比率擬為30%，低於利邦的56%和利郎的44%（09年度）。

﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏

跟進策略︰內需半新股續看漲

本欄在上月建議認購的新股，包括具內需概念的美即控股（01633）、博士蛙（01698）及華地國際（01700），上市至今累計升幅分別有74%、42%、12%（見表7）。

美即技術走勢破頂

當中，以美即表現最佳。美即在上月底獲主要股東之一西京投資斥資450萬元增持100萬股，每股作價4.5元，令持股量增至7.02%。該消息在聯交所披露後，刺激股價再展升浪，昨日再升6.1%，收報5.75元，創上市後新高。跟進策略方面，美即昨日技術走勢破頂，進入了無阻力狀況，宜推高止賺位，倘跌穿上升軌5.3元水平，則可考慮止賺。

博士蛙炒影子效應

博士蛙上市首日大升41%，於過去兩周呈橫行整固局面。由於兒童用品生產商好孩子料將於11月招股，在炒影子股效應下，博士蛙有機會再發力，可於6.8元吸納，先上望7.8元。

華地昨日微跌0.9%，收報6.62元。百貨股昨日逆市上升，如百盛（03368）升7.4%、銀泰（01833）升5%，反映資金有流入百貨股的趨勢。因此，若抽中華地的投資者，不妨把止賺位推高。