鲁泰A（000726）调研点评

　　公司主要产品为衬衣用色织布和衬衣, 80%左右出口，是全球最大的衬衣用色织布生产基地。08、09年，由于人民币升值和国际金融危机，公司营业收入增速放缓，但通过调整产品结构、压缩生产成本等措施，净利润增速仍在10%以上。

　　公司未来业绩增长动力主要来自于以下几点：

　　国际金融危机使得国内26家色织布企业退出，欧美色织布产能萎缩加速，这为公司继续扩大市场份额提供了机遇。公司目前产能分布为色织布1.4亿米、匹染布0.5亿米、衬衫4000万件。今年底或明年初，公司可能会启动新增产能建设项目，其中色织布0.18亿米，匹染布0.4-0.5亿米，所需10亿左右的资金可能会通过发行可转债来募集（静态测算，资产负债率升至47.42%，并不算高）。市场担忧随着人民币升值和劳动力成本，色织布行业也会逐步转移到印度、越南等国。实际上，已经有人做过这方面的尝试，但是不成功，原因在于色织布行业投入很大，且需要工人操作熟练，而在这些国家由于消费观念不同，工人流动性很强，因此培养熟练工人的难度很高。

　　公司在研发上投入较大，新品不断推出。另外，由于高端色织布和欧美生产的顶级色织布差距主要体现在格型设计上，公司在意大利聘请4名设计师设计格型。高附加值产品销售比重增加成为推动营业收入增长和毛利率提高的主要动力之一。

　　公司也在尝试开拓国内市场，已经建立26家门店销售高端品牌鲁泰.格蕾芬，另外通过网络销售中端品牌杰斯。公司今年会加快销售渠道建设速度，特别是上海，原因在于上海销售情况不错。上海品牌竞争激烈，在这里能立足也反映出公司产品的品质和设计得到了市场的认可。

　　棉花是公司主要生产成本，所需棉花30-35%均为自己种植，因此棉价波动对盈利能力的影响较小。另外，公司还通过积极争取棉花进口配额来稳定生产成本。

　　公司设备基本都是从欧美、日本等地购买，性能很好，有些设备使用年限已经超过20年，运行状态仍然很稳定。

　　预计2010-2012年，公司EPS分别为0.7、0.8、1元，对应PE分别为16.23、14.2、11.36倍。今年业绩之所以出现较大幅度增长，原因除了上述几点外，还在于订单饱满，生产已经安排的今年10月份，价格也在逐月上升，另外去年中期储存的低价棉花可以用到今年10月份。2012年由于新增产能投产，业绩也出现较大幅度增长。对于人民币升值，公司通过远期合约、外汇贷款等方式也能平抑部分负面影响，待人民币稳定之后，我们相信公司还是有能力通过产品升级等措施来保持稳定增长的，因此给予“推荐”投资评级。