经济特征 水泥行业区域性强,无技术壁垒,低投资成本,产能容易过剩.所以控制成本是企业发展的关键因素. 国际水泥巨头控制成本的主要方法:减少能耗;增加替代燃料利用;新产能替代旧产能;扩大国际贸易 03年以来国内水泥企业主要通过新建新型干法熟料生产线来减少能耗,控制成本. 余热发电与上网购电价差所产生的利润属于免税项目,其直接提升EPS 水泥远距离运输相对费用高决定了其区域性强的特点.龙头公司对区内整合使市占率足够高时,定价能力极强.所以水泥行业整合的效益比其他原料行业整合的效益更大,更重要. 公司的销售旺季分为两部分：一是从2月下旬到6月份,二是第4季度. 全球水泥贸易中,我国出口水泥占70-80%.其中80-90%来自于公司.但出口价格相当于美国的1/3,埃及的2/5 07年公司在资源综合利用方面共享受了国税部门免征增值税1.8亿元的优惠 海螺水泥等国内及区域龙头企业80%以上的产品都用于基础设施建设、国家及省重点工程项目以及新农村和小城镇建设,真正用于城市商品房开发建设的水泥用量低于20% 08年公司水泥产品的销售市场分布大致为：基建市场47%、农村市场30%、城镇房地产市场23%. 基建市场销售占比由往年35%左右提升到08年的47%,表明重大工程及市政项目对公司产品需求保持强劲. 房地产销售占比由往年30%左右降至08年的23%,与房地产景气回落有关,尤其广东房地产对水泥需求负增长 房地产领域的需求对水泥价格的承受能力最强、价格敏感度最低.基础设施建设需求量大,但价格往往较低. 随着环保力度加大,日后矿山资源价格上涨,而公司所拥有的矿山资源的综合开产权基本在百年以上,所以日后资源性原材料价格的上升对公司来说反而是一种利好. 08-09年西部的地方政府观念发生较大的变化,在引进投资建新线方面非常积极,主动做好拆迁、征地、批文、挂牌等前期工作,因此在西部扩张,前期费用只是些矿山的勘探费用,大约200-300万. 产能过剩的典型区域是浙江省,其原因在于浙江没有扶植大水泥企业,04年以前浙江经济高速增长,使得过多的民营资本进入这一行业(目前全省有80多条线、1.4亿吨的产能,08年水泥需求1亿吨)。 技术特征 公司独有的磁悬浮用无磁水泥和核电站用水泥的市场前景非常乐观. 公司通过技术进步,实现了发热值约4000大卡的部分无烟煤代替烟煤、劣质煤与烟煤的掺和使用. 竞争 公司具有国内最大的产美标准熟料基地,而国内只有4家水泥厂能产美国标准水泥,出口技术优势明显. 南京长江大桥不能容纳大船航行,公司在长江下游的大船深水码头突现出口运输设施优势. 05年之前公司产品销售集中在价格竞争激烈的华东地区.主要在安徽,浙江,江西,江苏,上海.这5个省水泥总产量2.5亿吨,占全国水泥需求的25%.其中江苏和浙江需求总量近2亿吨. 虽然公司05年在华东区域大幅度扩张,但许多新资本的进入,行业集中度仍然低,公司市占率只有20% 对于华东五省一市3亿吨以上的市场容量,任何一家水泥企业要做到完全垄断都是不可能的.而南方水泥成立以后将极有可能和海螺一起在华东区域形成多头垄断的局面 华东地区水泥生产工艺领先全国,大量新干法生产线投产,占华东地区总产能的65%,高于全国45%的平均水平 广东广西湖南新干法产量占比重35%左右,低于全国平均50%的水平,结构提升空间很大,公司在华南充满机遇 政府提高新建产能门槛,如中东部地区只批准4000吨/级以上的生产线、配套矿山有偿取得且需使用30年以上、建设用自有资金需占30%以上等条件,07年后国内所有水泥企业中有能力建设新产能的企业不超过20家 07年底水泥企业数目已从过去8000家降为4000家,前10大水泥企业产量占比23%,到2010年将超过30% 基础设施建设和重点工程建设严格采用大企业高质量水泥产品,没有来自小水泥企业的竞争.即便行业需求因房地产投资出现了大幅缩减,过剩的小企业产量也不会严重冲击大企业的销售市场. 市场容量 由于03年底以华东地区为主的部分地区出现水泥产品供不应求情况,导致04-05年水泥行业投资大幅增加.05年是熟料产能集中释放年. 04年和05年新增新增新型熟料产能1.3和1亿吨.考虑每年淘汰的0.25亿吨湿法窑立窑产能的话,04和05年分别新增熟料产能1.05和0.75亿吨,这些熟料按正常比例转成水泥为1.36亿和1.07亿吨,占当年水泥总产量10%以上. 水泥生产线建设厂家中材料国际05年接的水泥生产线订单同比减少65%.从侧面反映06年水泥新增产能减少 05年后水泥行业主要由大企业进行投资,03-04年的民营企业大量投资现象一去不复返.一方面是目前的价格是中小企难以生存,另一方面是政府对市场的进入实行限制. 06年10月19日《水泥产业发展策略》规定08年底前淘汰全部空窑湿法窑机立窑,关停20万吨以下企业.06-2010年要淘汰落后产能2.5亿吨,落后水泥比重从05年55%降低到2010年的30%. 07年发改委发出<淘汰落后水泥产能通知>广东广西湖南在2010年之前要淘汰5000万吨. 07年新增熟料产能8900万吨,信贷和审批严紧,同比仅增500万吨.07年累计淘汰落后产能约8700万吨,随着<通用硅酸盐水>新标准于6月1日实施,将取消P.O_32.5和32.5R级水泥,打击立窑水泥,落后产能淘汰乐观 需求预测3法:每1亿元固定资产投资对水泥消费的拉动为0.8-1万吨.01年以来国内统计数据计算,固定资产投资累计增速与水泥累计产量的相关系数为0.49.过去20年全球水泥消费量增速为全球经济增速的1.2倍 公司董事长郭文叁:"08年水泥也固定资产投资数据显示09年新增产能2-2.6亿吨.但产能分布不均,不能一概而论.而且新干法产能9亿吨,先进产能过剩情况不会出现". 公司董事长郭文叁:"庞大的落后产能淘汰给新干法产能腾出空间,2015年全国新干法产能15亿吨". 09年公司认为水泥行业新干法比例61.8%,还有38.2%落后产能(湿法立窑)需淘汰,所以各生产商加紧扩张.再加上2000T/d以下的新干法小熟料生产线,全国有超过50%的产能需要淘汰.建新线的市场空间很大. 发展状况与发展规划 公司在考虑建立生产线的时候,一般会做20-50年的长远布局,在200公里的区域内有多少人口?多少企业在竞争?需求增长潜力在哪里?煤炭和电力来源如何? 英德3条5000T/D生产线于06年上半年已经满负荷.芜湖基地2条5000T/D生产线06年下半年将投产. 06年7月公司向集团和创海公司定向增发收购两者的水泥相关资产.有利于解决关联交易,并增厚业绩. 公司打算完成余热发电项目后,继续扩大长江沿岸投资,达到区域价格控制程度.在2010年达到1.5亿吨左右的水泥和熟料销售规模. 06年11月安徽国资委同意公司受让巢东持有的巢东股份3938.57万股. 07年8月公司通过认购祁连山的定向增发来分享西北地区水泥行业发展. 以收购祁连山为起点,今后海螺将和中国建材、中材集团在全国范围内展开跨区域的收购活动 07年3季公司拟公开募集少于2亿股,资金用途:1.建设15条生产线,新增2250万吨熟料产能 2.其中32.8亿用于25条余热发电机组,发电量31.5亿度.建成后将有9300万吨熟料产能配套余热发电. 07年4季公司共投产6条5000t/d熟料生产线及20套水泥粉磨线.生产熟料6987万吨,同比增15.76%.生产水泥 6410万吨,同比增12.59%.水泥和熟料合计销量达到8652万吨,同比增14.57% 截至08年3月公司已投产新型干法熟料生产线共计43条,分布在安徽,江西,浙江,江苏,湖南,广西,广东等地 08年5月公告将在湖南,湖北,广东,四川,重庆和贵州五省一市投资建设15条4500t/d级兼余热发电项目,达产后预计增加熟料产能2475万吨/年,水泥产能2040万吨/年. 08年底公司所有已建成的熟料生产线都将配置余热发电系统,09年余热发电量约35-36亿度,约等于13-15亿 根据公司公告09-10年将会在湖北、湖南、四川、甘肃、陕西、贵州和重庆等地新建产能,都是中西部地区 09年1月5日公司更变12亿募集资金项目,投向甘肃四川等西部市场4条生产线.西部市场成未来业绩增长点 成本及上游 公司06年低温余热发电项目有部分投产,能发电0.44亿度,每度节省0.3元.共节省成本0.13亿.每吨成本节省0.2元.随着低温余热发电项目进一步投产,07-08年发电量将达6.8亿-12.5亿,节省成本1.7亿-2.7亿. 公司的成本控制是多方面的:1)投资阶段,吨水泥投资成本350元,5年收回.2)生产阶段,从矿山开采到码头装运的集散控制系统以及吨熟料煤耗低于100kg.3)销售阶段,推广"熟料工厂---粉磨站"模式. 公司在安徽省长江沿岸建熟料基地时已拿下周边石灰石矿山开采权,并预留了土地.以后熟料年产能可能翻倍 公司于石灰石和水陆交通便利的位置建熟料生产线和粉磨系统,充分分享水运成本低廉优势. 公司各个熟料基地的石灰石矿储量都可以供使用40年以上,而且矿品高,适合高质量水泥. 公司具有足够多的优秀码头分享水运优势,而且熟料基地-粉磨系统-矿山之间已有皮带和长廊传导. 总言之公司长三角和珠三角的布局具有不可复制性和持续性,对手无法介入.为日后奠定基础性资源. 07年投产的10套12亿度余热发电项目运行良好,效果超出行业平均水平,发电成本仅0.06元/度. 总经理任勇说:公司目标吨水泥余热发电达40度,铜陵达43度,1条5000t/d生产线余热发电1天创造8-9 公司在铜陵建成垃圾焚烧装置，对垃圾进行无害处理后,作为水泥生产原料和热能发电来源 07年海螺的第一套装置垃圾焚烧正在建设中,一期300吨,以后将增加到600吨,将带来政府补贴和税收优惠. 07年公司的吨熟料电耗是50多度电,熟料磨成水泥过程耗电约20度电,总计耗电约75度 07年公司的吨水泥标准煤耗是105公斤,为行业内最低.公司所用煤炭一半是合同煤,一半是现货煤 从煤炭来源看,公司的煤炭一半来自安徽省内,广东厂区煤主要从印尼、越南进口,部分来自贵州省 由于公司煤炭由集团采取统一采购的模式,煤炭采购量大,价格相比其他企业要低一点 从生产线单耗来看,公司的生产规模经济优势非常突出,单位煤耗低于竞争对手至少10%左右. 08年底公司所有已建成的熟料生产线都将配置余热发电系统,09年余热发电量约35-36亿度,约等于13-15亿 09年初公司与煤炭供应商每月谈价1次,调价频繁.煤炭供应充足情况下,煤质好于08年,吨水泥煤耗降10KG 公司的矿山开采成本不到10元/吨,但是许多企业都在几十块钱. 05年4季主营收入108.3亿.同比增29.1%.净利润4.1亿.同比下降59.8%. 05年4季销量5690万吨.同比增51%.每吨均价190元.同比降低14.6%.每吨成本148元.同比下降1%. 05年4季原煤采购价上涨12%,电价上涨6%,原料支出占总成本的69%. 06年1季主营收入28.88亿.同比增52.4%.净利润1.55亿.同比增617.3%. 06年1季销量1500万吨.同比增49%.每吨均价188元.同比降3%.每吨成本137元.同比降11%. 06年1季成本下降主要来自于生产过程的能耗的降低.原煤单耗下降8%,综合电耗下降5%. 06年1季单吨销售费用回升,是由于公司增加了农村销售,而农村销售主要是袋装,使包装费用增加. 06年2季主营收入67.4亿.同比增48.69%.净利润4.93亿.同比增357.62%. 06年2季销量3472万吨.同比增43%.每吨均价193元.同比增3%.每吨成本141元.同比下降7%. 06年2季42.5级以上水泥销售收入比重提高到45%.说明华东地区大中城市的供求关系好转. 06年2季煤炭采购价格下降到420元/吨,比年初的价格下降了30元/吨.折算产品成本下降4-5元. 06年3季主营收入106.7亿.同比增48%.净利润8.26亿.同比增264.26%. 06年3季销量5451万吨.同比增42%.每吨均价196元. 06年7-8月份相对于第2季是淡季,但公司公司毛利率依然保持相对稳定. 06年3季公司在出口保持持续快速增长,新农村城镇化建设形成对公司产品的新需求,使销量和价格稳中有升 06年4季主营收入152.5亿.同比增41%.净利润14.3亿.同比增251%. 06年4季销量7551万吨.同比增33%.每吨均价202元.同比增6.2%.每吨成本142元.同比降4%. 06年单个第4季净利润6亿.环比增80%.销售均价达218元/吨,销量环比增6%,单季毛利率34%,旺季需求旺盛. 06年4季出口1396万吨.同比增66%.占总销量18.5%.毛利率高达37%,比内销高出9.6个百分点. 06年4季业绩增长因素:1.产能扩张 2.供需关系转好价格上涨 3.原料采购价格下降使成本下降 07年1季主营收入35.6亿.同比增23.5%.净利润2.13亿.同比增37%. 07年1季销量1820万吨.同比增19%.每吨均价196元.同比增4%.煤炭涨价使毛利率下降到24.9% 07年2季主营收入82.24亿.同比增22%.净利润8.81亿.同比增50.4%. 07年2季销量3995万吨.同比增15%.每吨均价206元.同比增6%.每吨成本145元.同比涨2.8%. 07年2季华南地区业务迅速崛起,英德粉磨机产能发挥.华南地区销售收入同比增49.51%. 07年2季虽然电价和煤价提高,但得益于规模效应和低温余热发电项目,公司的毛利率达近年高位29% 07年2季完成了对子公司收购的定向增发,扩股的比例少于公司收回的少数股东权益,对业绩有增厚作用. 07年3季主营收入129.7亿.同比增20.6%.净利润15.03亿.同比增78.8%.综合毛利率29.81%. 07年3季产销量和价格同比分别增长13.1%和6.7%,毛利率同比增加2.3个百分点,余热发电项目显现效益 07年4季主营收入185.11亿,同比增21.41%.净利润24.94亿,同比增64.23%. 07年4季将净利润分季度来看：1-4Q -分别为2.13、6.69、6.22、9.92亿 07年4季公司在华东地区水泥价格全年综合均价为213.96元,同比涨幅为12元左右,与全国平均水平相当. 07年4季生产成本146.5元/吨,同比涨4.2元吨.主要是煤炭进厂均价约从470元/吨上涨到500元/吨 07年4季余热发电装机容量16.89万KW,约占全行业总装机容量31%,节约成本2.8亿,约7亿度电,吨发电量40度,高于平均水平.08年计划19套余热发电项目投运,共49.3万KW,发电37.9亿度,折合标准煤约节约136万吨 07年4季公司共投产6条5000t/d熟料生产线及20套水泥粉磨线.生产熟料6987万吨,同比增15.76%.生产水泥 6410万吨,同比增12.59%.水泥和熟料合计销量达到8652万吨,同比增14.57% 07年4季东部地区收入增长7.45亿,增速放缓.中部和南部分别增15.6亿和13.6亿. 08年1季主营收入46.15亿,同比增27.5%,净利润4.5亿,同比增98.5% 08年1季华东地区多次提价,华中华南淡季没降价,综合毛利率25.3%.毛利润同比增29.3%. 08年1季所得税同比降1亿,原因是两税合并,国产设备退税,中西部子公司享有免税政策 08年1季少数股东权益同比降68%,仅2100万.原因是07年4月收购子公司股权. 08年6月初公司煤炭采购价格达到650元/吨左右(含税),而今年一季度约610元/吨左右. 08年2季主营收入100.62亿,同比增22.35%.净利润13.13,同比增46.88%. 08年2季水泥和熟料净销量4510万吨,同比增12.89%. 08年2季煤价上涨,综合毛利率同比降1.22点.煤和电的能源支出占总成本的比重为68.61%,同比增6.31点. 08年2季综合成本为159.9元/吨,同比涨14.9元/吨.综合价格为223.10元/吨,同比涨17.2元/吨. 08年2季国产设备退税和两税合并使实际税率降至12%,以及少数股东权益减少,使净利润增速超销量增速. 08年2季有17套余热发电机组投入运行,节约成本约3.53亿. 08年2季受出口退税下调的影响,公司水泥出口比重大幅下滑,但水泥和熟料出口量仍然达到660万吨. 往年七月,雨水较多,一般为水泥销售淡季,价格都有回调.08年雨季提前,6月公司水泥销售及价格较弱. 08年3季主营收入166.75亿,同比增28.6%.净利润20.02亿,同比增34%. 08年3季共实现水泥及熟料销量约7150万吨,比去年同期增加约1000万吨,增长16% 08年3季吨水泥毛利63.4元同比增1元.但第3季吨水泥毛利63元同比降1.5元.且8月吨水泥毛利降至58.6元 08年第3季购煤成本866元/吨,环比增31%.而房地产投资下滑使成本无法全部转嫁,导致吨毛利下跌. 08年3季末的存货规模达到28亿,分别较年初及2季度末分别增长79.5%和31.5%. 08年3季由于增发完成,相比中报,长期借款和短期借款分别减少16亿和10亿,资产负债率降至39.8%. 08年3季可供出售金融资产增加261%,主要是公司买入水泥行业相关上市公司股票.包括巢东股份、冀东水泥、祁连山、福建水泥、华新水泥、江西水泥、同力水泥共七家水泥类上市公司.9月末浮亏约2.9亿. 08年4季主营收入242.28亿,同比增29.04%.净利润26.07亿,同比增4.52%. 08年4季水泥及熟料净销量10206万吨,同比增19.2%.综合毛利率25.1%,同比降6.41点. 08年4季所有运行产能均匹配余热发电,08年共24套机组投入运行,并网发电19.2亿度,节约成本约6.7亿.09年再有13套机组投产,累计装机容量将达60万KW,年发电量可达45.6亿度,节约成本10亿以上. 08年4季水泥价格涨8.3%,但煤炭平均采购价750元/吨,同比涨70%,导致水泥吨成本涨18%,高于价格涨幅 08年4季吨水泥毛利从07年的65元降至59元,次下降基于余热发电同比增12亿度的基础上. 08年公司收入40%以上来自江浙沪闽粤等东南部经济发达地区,受国际国内宏观经济和房地产影响较大,基建需求短期内不能弥补房地产需求下降. 09年1季主营收入51.45亿,同比增11.5%.净利润4.09亿,同比降9%. 09年1季销售均价206元/吨,同比降7元.毛利率22.1%,同比降3.2点.吨毛利46元,同比降8元. 09年1季实现水泥及熟料销量约2487万吨,同比增20.9%. 09年1季财务费用大幅下降59.4%,同比减少1.31亿.主要因08年融资100亿,存款利息收入大幅增加所致 09年5月吨水泥成本降至145元,低于1季度的160元.原因是煤炭购进均价从1季度的650元降至590元(含税) 09年2季营业收入111.5亿,同比增10.81%,净利润12.97亿,同比降1.24%.有1.8亿余热发电抵税未确认. 09年2季水泥销售均价206.8元/吨,同比降19.3元/吨,综合成本154.3元/吨,同比降8.2元/吨.吨水泥毛利53元/吨,同比降11元/吨.毛利率25.45%,同比降2.88点. 09年2季实现水泥和熟料销量5433万吨,同比增20.5%. 09年2季收入区域分布:苏浙沪和福建等东部地区占43%,安徽、江西、湖南等中部地区占28%,两广等南部地区占21%,出口占7%,四川和重庆等西部地区占2%. 09年2季由于水泥磨机运转率的提升,高毛利的水泥销售比重增加,低毛利的熟料销售比重从24.6%降至16% 09年2季资产负债率为37%,明显低于同行,财务费用率同比下降2.6点,财务费用同比减少2.48亿.