新兴市场不再“与狼共舞”？


英国《金融时报》Lex专栏
2007年12月5日 星期三


新理论认为，新兴市场和世界其它地区已经不再具有联动性。这个观点很吸引人——但它站得住脚吗？

除了一些不值一提的例外情形，新兴股票市场今年迄今仍是上涨的。例如，按美元计算，中国深圳股市2007年上升了167%。但所有市场都脱离了今年的高点。自10月16日以来，深圳B股市值减少了10%，而巴西和韩国自10月31日以来分别下跌了6%和9%。JP摩根(JP Morgan)称，新兴市场主权外债与美国国债的利差，已经从9月份的不足200个基点扩大至254个基点。

然而，新兴市场抵御发达世界冲击的能力，似乎并没有“去耦”理论所暗示的那样强大。正如花旗集团(Citigroup)所指出的，虽然新兴市场的结构与周期性形势大有改观，但与G3国家贸易与金融往来的增加，意味着这些冲击的转化实际上可能会变得更强。

例如，全球贸易的多元化掩盖了新兴经济体对美国的持续依赖。的确，国际货币基金组织(IMF)的数据显示，发达国家在世界贸易中所占的份额已从1972年近80%的峰值跌至2006年的55%。而中国已取代美国或日本成为香港、台湾、韩国和越南最大的贸易伙伴。但由于出口增幅超过了国内生产总值(GDP)的增长，对于很多国家而言，现在对美出口在GDP中所占的比重要大于1995年。此外，在贸易增长中，增速最快的是中间产品——如电子产品供应链——因此，对制成品的主要需求仍来自G3国家。

通常情况下，其它金融往来，如外商直接投资增加，在经济低迷时期的确更为稳定。而政府和企业层面更稳健的资产负债状况，会给予决策者更大的灵活性。但财政状况的改善不是千篇一律的。新兴市场投资者不能对各种状况区别对待，常常是他们过去惨遭失败的原因，如今区别对待的需求比以往任何时候都更强烈。

Lex专栏是由FT评论家联合撰写的短评，对全球经济与商业进行精辟分析。