成功的资本运作能够助力企业快速做大，企业或借力直接融资平台投资项目、收购资产，或发挥杠杆作用，形成新的规模经济和协同效应，在谋求做大的同时创造企业价值。

财政部组织的第５期企业类全国会计领军（后备）人才培训班上，在“公司价值分析与价值管理”的讲座中，吉林大学金融市场学特聘教授王铁峰通过对目标企业的案例剖析，还原了企业借助资本运作快速实现企业发展战略的价值创造过程。第５期４组的全体成员沿着这样的思路，选择吉利成功并购沃尔沃的案例，围绕企业发展战略，开展了通过资本运作实现企业价值的讨论。
成功并购的关键因素

探寻吉利成功并购的关键因素，历时８００天的收购过程有许多可圈可点之处，其中有两个亮点。

成功需要有准备。早在２００２年，吉利董事长李书福就第一次表露了收购沃尔沃的想法。２００７年６月，吉利开始进行战略转型，提出争取用３年至５年时间完成从单纯的低成本战略向高技术、高质量、高效率、国际化的战略转型。为此，吉利在国际化人才招募、海外试水控股英国锰铜公司、收购澳大利亚ＤＳＩ作为全资子公司以及组建包括洛希尔银行、德勤会计师事务所、富尔德律师事务所在内的顾问团队等方面做了细致工作，取得了政府、银行的支持，为顺利完成并购创造了条件。

并购要把握时机。在本次国际金融危机中，福特汽车一度陷入困境，并决定出售亏损中的沃尔沃品牌。多数参与竞购沃尔沃的国际买家考虑到国际金融危机影响的不确定性而放弃，这时只有吉利选择高调出手，并最终把握了并购时机。

并购后的价值之路

李书福说，中国汽车工业的转型发展应该站在巨人的肩膀上，并购只是万里长征的第一步。

实现并购后的企业价值才是并购的最终目的。吉利并购后实现企业价值之路面临的困难，可以从经济学的角度进行深入分析。

并购中是否存在影响企业价值创造的逆向选择问题福特出售沃尔沃最终只有吉利一个买家举牌；吉利顺利通过欧盟和美国政府的反垄断审查似乎与以往惯例相去甚远；并购交割涉及很多的内容，“光是文件就有一万多页，文件重量就多达１００公斤”，但文件运回国内便没有了下文……漫长的并购过程中，吉利积累的对沃尔沃的认识和吉利对外披露的并购后的发展思路，还不足以让我们总结出吉利和沃尔沃今后的发展战略与规划，无论吉利和沃尔沃向何处去、走什么样的发展道路，假使并购过程中因信息不对称存在逆向选择问题，那么，并购成功后，吉利有必要留些时间重新审视、评估并购过程和并购结果，发现并购中可能存在的表外信息，采取措施及时予以解决，避免鞋里的沙子影响今后的行程。

如何实现博弈中的纳什均衡吉利坦诚并购沃尔沃后将面临许多挑战。跨国并购的许多失败案例中，被并购企业的工会组织与并购权力方的博弈，往往成为并购后的矛盾焦点。第一，双方都是理性的，视角不同，利益诉求也不同。吉利在国际金融危机中的成功并购，不代表吉利就是沃尔沃的救世主，摆正心态，平等交流，是吉利在博弈中的策略选择之一。第二，文化的差异，并非双方不可逾越的鸿沟。尊重对方文化特质，激励员工的工作热情，在吉利的战略框架下满足沃尔沃的战略发展和企业员工发展是吉利的不二选择。

第三，履行对沃尔沃的承诺是实现纳什均衡的必要条件。吉利跨国并购的目的是抢占汽车工业的战略制高点，同时也意味着吉利将承担国与国之间的社会责任。某种程度上讲，吉利的跨国并购，已经上升到国家战略层面，企业并购后的融合和发展过程，是两国政治、经济和文化互相再认识的价值判 断过程，吉利履行并购承诺是实现吉利和沃尔沃共同发展的基础，也是实现纳什均衡的条件。

市场定位走吉芬商品之路吗吉利以成本领先战略拓展国内和国外两个市场，这种惯性思维激发吉利看好沃尔沃在中国市场未来的良好表现。吉利总裁杨健给出了详细的测算数据：当成本下降２％，沃尔沃能保持不亏损，而吉利期望的目标是成本降低１０％。成本下降，能否导致沃尔沃未来的品牌价值大幅缩水存在不确定性。如果不确定性成为现实，这将是吉利并购中最大的损失。走安全技术领先之路的沃尔沃与实施成本领先战略的吉利似乎是一对矛盾，在矛盾调和中，吉利面临着品质和成本、品牌和市场份额的压力，也面临着吉利对公众和政府盈利承诺的压力。吉利迫切降低沃尔沃的成本是个权宜之计，但成本降低不要以品牌价值大幅缩水作为代价。吉芬商品是有着价格与需求量呈反向变动关系的产品，奢侈品和部分劣等品市场存在着吉芬现象，而吉利旗下的沃尔沃，既不能定位为与奔驰、宝马比肩的奢侈品，也不能自降身份而成为劣等品的代名词。

能否做到帕累托最优作为一家民营企业，吉利的原始积累不足，其手中的资源也是有限的，吉利如何做好技术融合、资源整合，实现帕累托最佳配置，怎样打好这副牌，其中有很多学问。

换句话说，不使沃尔沃亏损的境况得以改善，不能保证并购参与人的利益不受损失，因此，快速扭转沃尔沃亏损的颓势是吉利的当务之急。“将予取之，必先予之”，对于吉利而言，沃尔沃首先是一个企业，然后才是吉利创新和研发的基地，扩大沃尔沃在中国这一新兴市场的影响力和市场份额则是吉利的关键选择。除了获得政府支持以外，吉利还要在获得资本市场支持、商业银行支持甚至是新闻媒体和民意支持上做足功夫，以取得最广泛的资源支持，因为，寻求帕累托最优离不开资源取得和资源最佳配置的协调。

资本运作是实现企业价值的条件之一，但成功的资本运作并不等于成功创造企业价值，这如同低价购买了高估值股票而最终却没有获得实际收益一样，因为，企业价值创造是个持续的过程，通过资本运作取得并购成功后，还要破解维护品牌价值和创造品牌价值溢价的难题，否则，非但可能失去并购时的纸面富贵，还可能拖累企业今后的发展。希望吉利不要急功近利。

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