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廖朝忠，深圳泰富达投资有限公司（http:www.tfdic.com）副总经理、投资总监,中国首批注册证券分析师。泰富达投资是私募界的后来居上者，其投资理念很独特，公司聚集了一帮价值投资的信奉者和实践者，近些年来的业绩业绩令人刮目相看，以廖朝忠先生为首的投资团队自2003年以来复合投资收益率达超过50%，在刚过去的大牛市中创造了超过10倍的投资收益。

日前，廖朝忠先生接受了本刊的采访，与投资者分享他的投资理念。

记者：据了解你是1993年进入证券市场的，能否谈谈你为什么要转向价值投资？

廖朝忠：我从业的时间始于93年，最初在国泰君安，然后到海通证券，从业的时间绝大部分是在这两家券商里度过。开始做股票的时候，也不知道什么是价值投资，就是看技术分析，说白了就是趋势投机。但我本人不适合于做投机，在牛市里赚到钱了，熊市会回吐得精光。自从进入证券业后，我的大部分业余时间都是用在证券研究上,应该说，在证券研究方面，我投入了大量的时间和精力，技术分析中的什么道氏理论、江恩理论、波浪理论、螺旋周期理论等研究得很深入。但感觉这些理论不能为我赚钱，因此，对股市，我曾绝望过，带着深深的痛楚离开过证券行业进行了短暂的实业投资。在做实业投资的那段时间里，我不断的在探索着用什么办法可以战胜股市，后来有幸读了《巴菲特怎样选择成长股》，其理念让我折服。这一本书让我豁然开朗，那种感觉就象在一个黑洞里走了十年走到洞口突然看到一束阳光照了进来一样，就是这一束阳光照亮了我的整个证券投资生涯，让我知道什么才是真正的价值投资。我在几个月内狂疯的读完了二十多本价值投资书籍，有些书的某些章节我反复精读了几十遍。以前的投机没有赚钱，是因为盈利模式选择上的错误，玩的输家的游戏，投机是零和游戏，对大多数人来说，抱着赌的思想来股市，这和抱着钱去澳门豪赌没多大的区别，好运不可能持久，破产是迟早的事。而价值投资不一样，它的盈利靠的是企业，企业盈利了，你想不赚钱都难。思路转变了，投资思想形成了，也就抛弃掉了投机，彻底走向价值投资。因为经历过十年投机的失败，我们对投机有着一种强烈的抵抗。从投机到投资，这一走，艰难的走了十年。

记者：请您谈谈你对价值投资的理解。

廖朝忠：价值投资的本质是购买企业的股权，通常情况下，我们只是购买企业的部分股权，通俗一点讲就是参股企业。参股企业目的是为了获得企业创造价值给投资者带来的回报，而不是买进后，等待下一个傻瓜出更高的价然后卖给他以赚取差价（后面可能再没有傻瓜，你就是最后一个傻瓜）。股份制最初的形态是大家筹钱做生意，赚了钱大家分。后来发展到发行股票上市，股权的转让也很便捷了。但是，我们现在买股票，本质上和当初筹钱做生意的最原始的形态是没有区别的，唯一的最大不同的是现在大家持有的股权或股票流通太便利了，按一个键就可以完成交易。价值投资赚的钱主要是企业盈利推动其内在价值的增长，然后通过价格体现出来。真正优秀的企业其通过经营，产生投资回报，股票隐含的内在价值一定是在不断的增加，影响其股票供求关系，从而推动股价的上涨。

记者：在中国能做价值投资吗？

廖朝忠：很多人不相信在中国可以做价值投资。他们认为中国的市场不象美国那样成熟。其实，这是对价值投资的误解。我认为价值投资，它是放之四海而皆准的科学方法。首先，价值投资的本质是参股企业，这和买下整个企业并没有什么区别。只要一个国家国泰民安，经济实力不断的增强，那么它一定会出现一批伟大的企业。这些企业由小变大，由弱变强的过程就是价值创造的过程。国家有好的未来，就会有好的企业出现，这是做价值投资的前提;不然，价值投资很难取得成功。以巴菲特为首的美国的一帮价值投资者之所以取得了很大的成功，这与美国一个世纪以来的经济的蒸蒸日上是有着紧密的联系的。我们很难想象在一个社会动荡、经济萧条的国家能产生一批优秀的大企业；国家没有好的未来，没有好的企业，价值投资就是空想；离开实体经济的不断壮大去谈价值投资是没有意义的。中国在崛起，这是历史的必然，做为一个投资者，如果对一个国家没有信心，那你肯定对它的企业就没有信心。我们这一代人很荣幸正生逢盛世，而且有了股市这个以参股企业的渠道，可以让我们便利的参股优秀的企业，分享企业的经营成果。在中国，价值投资是有其宏观基础的。其次，价值投资主要是通过长期持有企业的股权，与企业一起成长获得利润最大化。巴菲特就是长期持有的代表者，他通过长期持有几家公司积累了巨额的财富。但是，长期持有是有条件的，并不是任何一个企业的股权都得长期持有。当一个企业经营恶化，足以改变其发展趋势时，也需要退出的。巴菲特持有可口可乐长达几十年，是因为这家公司经营一直表现不错。一旦可口可乐严重衰退，企业未来的成长已不复存在时，巴菲特也不会傻到固执的长期持有。中国也曾出现过辉煌一时的企业，比如长虹，长虹后来经营滑坡了，你怎么还在里面扛着做长期投资呢？中国的企业经营的稳定性虽然不能与美国相比，有很多企业经营得很好，过几年就ST了，这种情况是客观存在的。真正符合价值投资标准的企业是很少的，在美国也是一样。所以，这些企业才象皇冠上的明珠一样显得弥足珍稀。未来不确定性的企业对价值投资者来说风险是很大的，所以，以巴菲特为代表的价值投资者对企业的选择才那么的苛刻。我们不能否定中国出现了少量的优秀的企业，这些企业十多年来成长性一直不错，这是中国“一小撮”价值投资者取得投资成功所依赖的物质基础。在中国，价值投资的微观基础也是存在的。

记者：中国出现过一些做假的上市公司，做价值投资时，如果遇上蓝田股份、银广夏之流的公司，如何办？

廖朝忠：做投资，是一件很严肃的事，需要认真对待，包括企业的前期筛选、实地调研、企业的后续跟踪等等，这很专业。如果没有这些步骤，或者不能发现企业的问题，难免你会遇上“银广第二”。尽管我们都有可能遇上银广夏这一类的股票，但其概率还是很小的。不能因为曾经有蓝田股份、银广夏之流的公司存在，我们就不敢做价值投资了，美国不一样有安然吗？在中国，如果不敢做价值投资，他到了美国，也一样不敢做，就因为不敢做而否定一个国家存在做价值投资的土壤，这不是科学的态度。如果不幸遇上银广夏之流的公司，我觉得通过组合投资是可以分散掉这个投资风险的。我们不可能把所有的鸡蛋全放在一个篮子里，适当的分散投资是必需的。

记者：价值投资与波段操作是否矛盾，二者能否互相补充？

廖朝忠：理论上，通过波段高抛低吸是能提高收益水平。但是，其可操作性很差。大量的研究资料表明通过波段操作不是提高了回报率，而是摊低了利润。没有人能准确的把握股价或大盘波动的高点与低点。所以，想通过波段操作尤其是短期的小波段来提高获利水平，对投资者来说，这是一个成功的小概率事件。我们除了在大盘明显高估时适当退出，然后在大盘严重低估时买进外，中途的小波段我们不想尝试去做。长期持有最优秀企业的股权所获得的回报要远远比小波段的高抛低吸赚得多。所以，我们的主要任务是发现那些优秀的企业，然后在合理的价位介入，只要公司成长性没有改变，就可长期持有。请牢记投资大师费雪这一句话：找到真正杰出的公司，抱牢它们的股票，度过市场的波动起伏，不为所动，也远远比买低卖高的做法赚得多。

记者：价值投资是不是意味着长期持有？

廖朝忠：也不是，长期持有是有条件的，价值投资不是非得长期持有不可。在以下三种情况出现时，我们也会抛掉持有的股票。一是当公司股价严重高在时，也需要卖出的。不过，高估到什么程度算是高，各人的投资风格不同，衡量的标准也不一样。但是，一般情况下，尽量少去做精确的估值。因为你不知道是不是真的高估了，真正优秀的企业，其经营情况很多时候是出乎人们意料的好，你认为高估了，其实有可能只算合理，卖掉后，有可能“黑马绝尘而去”而不会给你机会。巴菲特持有几只优秀的股票，他没有做高抛低吸我想就是这个道理（巴菲特也有不少的股票是只持有几年的，但这不是他风格的主流，这些股票所贡献的利润比例也是很低的），当然，美国的资本利得税较高，也是其中一个重要原因。二是我们前面提到公司经营情况恶化时，也要抛掉股票。三是，发现更好的投资标的。

记者：你平时如何面对大盘波动？

廖朝忠：我们是国内最坚定的价值投资者之一。我们主要精力放在企业研究上，大盘的短期波动与我们无关，我们不需要每天看盘。远离市场，多花时间做公司研究，我想会做得更好，我们亲身经历也证明了这一点。所以，对我们来说，短期的波动没有意义，每天看盘是对时间的浪费。而且，看盘时你会情不自禁的受“市场先生”情绪的左右，实在是百害而无一益。我们只需要在市场很狂热时保持冷静，如果明显高估了，我们就适当退出。一直等到市场恐慌时，我们才选择买进。市场狂热时，一般都很难买到便宜货，只有在市场很恐慌时，很多股权才会打好几折的“跳楼价”在甩卖。所以，在某种程度上，我们更喜欢市场的下跌，这样可以在以更便宜的价格来买优秀上市公司的股权。

记者：你们买进，有被套吗？被套，会止损吗？

廖朝忠：任何一个投资者都有过一买就被套的经历，不过，被套很正常，只要企业是优秀的，短暂的被套不足惧。我们也不会止损，只要买入时按既定的流程执行了，而且后来也没有迹象表明我们决策错了，那我们就持有。波动的事交给市场，市场就是这样，股价有时跌了还要跌，底在哪我们并不知道，但我们知道最后我们一定能赚钱。下跌了，更便宜了，如果有钱，为什么不能多买一点呢。但这不是摊低成本，我们不会为了摊低成本而去买，很多投资者一被套就摊低成本，这种做法犯了严重的错误。如果公司经营恶化，你为了摊低成本不停的买，那结局一定惨不忍睹。

记者：你们是如何进行风险控制的，能介绍一下吗？

廖朝忠：第一，安全边际是成功投资的基石，任何情况下都必须坚守这一点。第二，公司的选择很重要，公司选择好了，算成功了一半。第三，通过投资组合来平衡风险。第四，我们对大盘的估值很看重，当大盘高估时，适当退出，甚至可能会清仓。

记者：你们以什么标准来衡量优秀的公司？

廖朝忠：这个要展开来讲话长，在此只能简单提一下。第一，公司要有良好的长期的历史经营记录，包括净资产收益率达10%以上，净利润增长率要求在20%以上；第二是，它所在的行业，未来前景很看好或者弱周期；第三，公司是行业龙头；第四，公司是垄断型的企业，有好的品牌。第五，管理规范，管理团队优秀。

记者：你怎样看通胀及美国次贷危机对中国股市的影响？你对目前的行情是如何看的？

廖朝忠：美国次贷危机的确对全球的经济带来了较大影响，包括中国。它的影响什么时候消除，这不好说。不过，我们不会预测宏观经济的短期走势，根据它来判断股市行情的变化然后作出投资决策；如果要这样做，我们宁愿花钱去请马路边的算命先生，让他来完成这个“光荣的使命”。我们更多的是看企业。目前的行情，我们认为，经过一波下跌后，现在估值是比较合理了，但很多人很悲观，包括很多专家，这个时候，我们开始变得贪婪起来。

记者：很多人认为奥运之前一定会有一波上涨，而之后可能是下跌，你如何看？

廖朝忠：作为价值投资者，我们不会预测短期尤其是一年以内的行情走势，因为预测没有意义。我要提醒大家的是，奥运与股市的走势没有多大的必然联系，为什么奥运前一定要涨，之后一定要跌呢？

记者：谢谢廖总接受我们的采访。

廖朝忠：不客气。希望《股市动态分析》越办越好。

《股市动态分析》杂志社 赵迪