长园集团（600525）：PE投资成催化剂 强烈推荐

长园集团（600525）为热缩材料,电网设备及电路保护元件三个领域的龙头企业,具有显著的品牌优势和较高市场占有率，也是同行业中唯一通过国家科技部和中国科学院认定的高新技术企业。随着国家对电网投资的力度将大幅增长,尤其是智能电网的大力投资计划更是给公司提供了快速发展的绝好机会。另外公司PE投资业务迎来收获季节，投资的光讯科技已成功上市，为公司带来巨额收益，另有多家公司即将登陆中小板和创业板，将刺激股价上涨。公司二级市场股价走势长期稳健，近日逆市放量长阳，上涨需求强烈，投资者积极关注。

三大主业全面反弹

受金融危机影响，公司净利润从2008年四季度到2009年一季度经历了一轮下降周期。2009年一季度公司净利润同比下降了65.5％，而公司09年二季度已经比业绩下降前的08年二季度同比增长了14.7％。随着热缩财料订单的恢复，以及电缆附件和环网柜产能的扩大，我们预计公司三季度业绩将基本与去年持平，全年有望实现30％以上的增长。

1、热缩材料订单从二季度开始见底反弹。长园集团是我国最大的热缩材料生产企业，按销售收入排名居世界第二位，仅次于美国瑞侃公司，预计全年热缩材料收入增长在14％左右。高速铁路用热缩材料是今年新的业绩增长点，目前在手订单4000万元，全年计划实现销售收入6000万元。公司热缩材料博士后工作站正在积极研制核岛用热缩料。一套核电站的热缩材料采购金额在8000万元左右，目前主要由国外厂商提供，毛利率可达90％左右。长园集团在突破这一产品的生产技术后，将形成在核电领域的进口替代。

2、电网设备毛利率有较大增长。除去出售广东长园的影响，公司的电网设备业务是稳定增长的。公司的电缆附件产品上半年已经生产了1000多套，超过去年同期水平，环网柜产品出现供不应求的局面。预计全年电网设备销售收入将实现30％的快速增长。

3、电路保护元件6月份市场需求开始井喷，7月单月净利润创新高长。园集团是国内最大的PTC电路保护元件生产企业，公司生产的聚合物基自复保险丝（PPTC）、陶瓷基热敏电阻（CPTC）主要应用于2G、3G手机的电路保护。公司控股子公司上海维安主要向三星和LG等手机生产厂商提供PTC电路保护元件，目前已经远远超过主要竞争对手美国瑞侃公司，占到了手机厂商采购金额的70％。7月份上海维安的单月净利润已经达到550万元。预计未来的订单数量将稳步提升，全年净利润将实现翻倍增长。

加快进入高速铁路和轨道交通设备市场

2009年7月公司通过议案以人民币3500万元的价格增资北京中昊创业工程材料有限公司（以下简称“中昊创业”），增资完成后，公司持有中昊创业30％的股权。中昊创业生产的中空锚杆、接地端子、绝缘卡、起吊套筒已通过铁道部产品质量监督检验中心检验，其中中空锚杆是目前全国规模最大、质量最好的铁路隧道用锚杆产品。中昊创业2008年度总资产5343.22万元，净资产1090.83万元，主营业务收入5469.16万元。近年来，中昊创业先后参加了高速铁路（武广客运专线、京津城际客运专线、京沪客运专线、京武客运专线），地铁（广州地铁九号线、深圳地铁三号线、北京地铁六号线）等工程建设。

参股中昊创业之后，长园集团将借助中昊创业铁路销售网络，带动长园集团热缩材料、电缆附件、环网柜、继电保护、微机五防、合成绝缘子等电网设备相关产品进入铁路市场，拓宽公司的市场空间，谋求经营的协同效应，分享中国未来十年高速成长的高速铁路、公路、桥梁建设市场。

PE投资业务迎来收获季节

长园集团的全资子公司长园盈佳先后参股武汉光讯科技、东莞高能、和而泰、长盈精密、联创健和、珠海奈电等公司。武汉光讯科技于2009年8月5日完成询价，发行价格为16元每股，长园盈佳持有光讯科技5.5％的股权，共660万股，初始投资金额1210万元，投资收益超过8000万元。光迅科技（002281）是长园集团开展PE投资业务以来，第一个成功上市的参股企业。目前和而泰与东莞高能正申报在中小板上市，联创健和、长盈精密和珠海奈电积极准备申报创业板。

配股项目提高公司盈利能力

长园集团配股方案已于8月7日获得证监会批文。本次配股方案为：以公司截至2007年9月30日总股本128,143,400股为基数，按每10股配3股的比例向全体股东配售，可配售股份总计为38,443,020股。配股价格预计在8.5元左右。本次配股所募集资金计划用于以下项目：

1、环保型汽车用、电子用无卤阻燃热缩套管及特种氟塑料套管产业化项目。该项目投资总额为1.63亿元。目前该项目涉及的上海电子生产基地已经建成，正在进行搬迁工作。预计2009年10月投产，达产后可实现年销售收入2亿元，年利润总额3100万元。

2、110kV以上电缆附件及智能化紧凑型SF6全绝缘环网成套开关设备研发生产基地建设项目。该项目由长园集团全资子公司长园电力负责实施，投资总额为1.65亿元。本项目建设内容包括110kV高压电缆附件和智能化紧凑型SF6全绝缘环网成套开关设备生产线，以及500kV超高压实验大厅。目前该项目涉及的珠海生产基地已经建成，正在进行搬迁工作，预计2009年10月份可全面投产，达产后年产5000套110kV以上高压电缆附件和1万套智能化紧凑型SF6全绝缘环网成套开关设备，预计年销售收入可达3亿元，年利润总额为4600万元左右。

目标价26-32元

如暂不考虑配股的影响，我们预计公司2009至2011年每股收益为0.79、0.97和1.25元，上述预测不包含公司PE投资的收益。按2010年30倍市盈率计算，长园集团目标价格为26-32元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。