郑永刚不想做服装老大了，他想做锂电池老大。

　　这个巨大的梦想，已经布局完成。在现在的A股中，找不到第二家公司像杉杉股份（600884.SH）这样，横贯锂电池材料的上下游。

　　“很多分析师现在面临杉杉，最大的痛苦是如何去计量这么多环节的综合估值，它到底值多少钱？”上海一位密切关注新能源的私募投资总监说。

　　“它已经不是服装公司了，它盘踞了新能源最核心的位置，它的价值爆发性是非常强的。”

　　据理财周报了解，公私募两界正在进行对杉杉股份的价值重估。

　　从服装到锂电材料

　　全国最大的锂电池材料供应商。正极材料中国第一、世界第三；电解液中国第二。

　　而杉杉股份三季报显示，今年前三季度，其锂电材料净利润高达6232万元，同比增长147%，占净利润的77.7%，成为对杉杉股份盈利最大的一块。

　　11年前，杉杉股份就已经开始布局锂电材料。2009 年，杉杉股份设立宁波杉杉新能源技术发展有限公司统一管理锂电产业，对锂电板块主要的四家产业公司进行了股权梳理，整合股权后，宁波杉杉成为杉杉股份锂电产业的大本营，它分别持有上海杉杉科技（负极材料）100%、湖南杉杉新材料（正极材料）100%、东莞杉杉（电解液，目前的产能为5000吨，和江苏国泰、华芳纺织的产能并列国内第一。）100%、宁波杉杉新材料100%、湖南海纳66.67%的股权。

　　据统计，正极材料占锂电材料总成本的40%，负极材料占10%，电解液占8%，那么杉杉的产品组合将占到总材料成本的63%，这样的份额无疑极具诱惑力。

　　“杉杉股份最大的优势在于他的产业链比较齐全，由于锂电池对各环节的材料配套要求高，正极材料、负极材料和电解液产品的组合配套销售对于市场的开拓有着重要的优势。”国都证券研究员肖世俊表示。

　　目前，杉杉股份旗下共有6家锂电池材料公司，南北同时落子。其中，正极材料主要在湖南杉杉和湖南海纳；负极材料在上海杉杉和宁波杉杉，上海杉杉在2009年投资建设了郴州杉杉，主要生产负极材料；东莞杉杉则负责生产电解液。

　　远景矿产=25个杉杉

　　杉杉股份近两年财报显示，其在锂电产业方面有两条发展主线，即“横向一体化”和“纵向一体化”，“横向一体化”即目前的主要产品正极材料、负极材料和电解液，“纵向一体化”是矿资源和电池材料。

　　在上游的矿产方面，杉杉股份2009年5月28日公告称，与澳大利亚Heron Resources Limited 签署了关于Yerilla 镍钴矿项目的框架合作协议，双方共同合资运营该项目，杉杉可获得JV70%的权益，Heron 以Yerilla 镍钴矿全部矿权出资占JV30%的权益，项目投产后，杉杉股份负责包销镍钴矿。

　　据理财周报记者了解，Heron Resources Limited为澳大利亚上市公司（股票简称HRR），目前杉杉股份持有其4.99%的股份。根据协议，杉杉股份还将拥有两次，每次相当于Heron发行股本5%股票的进一步认购期权。

　　杉杉股份证券部人士告诉理财周报记者，如果Yerilla项目进展顺利，那么杉杉股份将持有HRR14.99%的股份，将成为它的第一大股东。

　　Heron镍金属总储量约为813万吨，钴金属约为54万吨。根据上海金属交易所的报价，当前镍的价格为18万元/吨，钴的价格为34.5万元/吨，那么仅Yerilla项目，杉杉股份的权益价值就达1310亿元，若按整个Heron总的金属储量，那么杉杉15%的权益对应的价值为2474亿元。

　　值得注意的是，目前杉杉股份的总市值才99亿，流通市值77亿。也就是说，其远景矿产价值就相当于25个杉杉。

　　以储量计算，杉杉15%的权益对应镍121万吨，钴8.1万吨。可对照的是，A股上市公司吉恩镍业拥有68万吨镍金属，其市值为235亿，因此，单单就镍矿价值部分就应要求450亿左右的市值，当然，这是远景。

　　据日信证券测算，假设按照每年5000吨镍、500吨钴的产量，该项目每年就能贡献利润1.5―2亿元，是2009年净利润的两倍左右。

　　问题的关键就是，这些矿产杉杉有没有本事提取出来？广发证券分析师黎韦清指出，Yerilla 镍钴项目矿石0.77%的边际品味属于刚够开采价值，并且由于这个矿属于氧化镍矿，开采成本较高。

　　“他们用的是来自中南大学的技术，技术转化的效果如何难以保证。”黎韦清告诉理财周报记者。杉杉股份证券部的人士也对理财周报记者表示，目前的矿产在试生产阶段，只有达到有约定的指标才会开始建设。

　　布局动力电池市场

　　在锂电池的材料成本中，正极材料占30%―40%，控制正极材料的成本是降低锂电池成本最关键的一环，正极材料因而成为兵家必争之地。

　　“在正极材料上，我们可以生产全系列产品，产量根据市场需要进行调整”，杉杉股份证券部人士表示。

　　理财周报记者从杉杉股份了解到，湖南杉杉虽然具备500吨的磷酸铁锂正极材料的生产能力，但是并未开始量产，只是停留在试生产阶段；在镍钴锰三元材料方面，杉杉股份打算以湖南杉杉为平台，与户田工业和伊藤忠开展在锂电池正极材料业务和资本层面的合作，目前各方还在谈判中。

　　当升科技内部一位人士指出，湖南杉杉的优势是正极材料种类比较齐全，但是，产品相对比较低端，所以出口量不大。在A股上市公司中，有当升科技、中信国安和中国宝安也生产正极材料，但无论从规模上还是种类上都无法和杉杉股份相提并论。

　　上述当升科技内部人士称，据他了解，湖南杉杉的三元材料产能为1500吨，产量有几百吨，但是都用于小电池，要用于大型动力电池，在产量和技术上还不够。

　　此外，杉杉在锂电材料领域面临的问题在于毛利率与同行相比并不占有优势，数据显示，2009年杉杉股份锂电材料的毛利率为17.89%，而中国宝安在这一领域的毛利率为26.88%。

　　湘财证券研究员侯文涛认为，杉杉主营的负极材料、电解液以及钴锂正极材料，毛利均偏低，虽然产能和营业收入增速很快，但并未带给公司高额利润回报。

　　12月14日，杉杉股份公告称，杉杉股份控股子公司杉杉新能源与 T&I（T&I 是一家日本公司，其中户田持有其75%股份，伊藤忠持有其 25%股份），就锂电池正极材料合作签署相关合作协议，双方合资成立杉杉户田新材料有限公司和杉杉户田先进材料有限公司。

　　这意味着，在动力电池领域四个环节：正极材料、负极材料、电解液、隔膜，杉杉股份（600884.SH）已全部涉足。

　　“杉杉股份究竟想做什么？一个做服装起家的企业涉足锂电，能有多大的竞争力？”上海一位公募基金经理十分不解。“这是一个技术含量非常高的产业，并非有钱就能做成的。”

　　扩张路线图

　　“户田是全世界正极材料技术最好的公司之一，我们和他合作是为了占领正极材料技术的制高点，这个合作是排他性的。”杉杉股份实际控制人郑永刚接受记者采访时表示。

　　户田工业株式会社从事正极材料的生产。除手机用途外，目前向汽车、大型蓄电池用途扩展，开发了能使用于多种用途的锂离子电池的正极材料。

　　令人意外的，杉杉股份的锂电并非是在锂电热火朝天后才仓促上马。自1999年郑永刚涉足锂电行业以来，杉杉股份在10年间已经落子布局重点环节。

　　据杉杉股份内部材料显示：上海杉杉科技成立于1999年，从事锂电池负极材料、其他炭素材料的生产销售，目前产能6000吨/年；宁波杉杉新材料成立于2003年，主营负极材料生产销售；湖南杉杉新材料有限公司成立于2003年11月，主营正极材料，2008销售额收入突破8亿元，目前年产能为钴酸锂3500吨，锰酸锂1000吨，镍钴二元系、镍钴锰三元系1000吨，磷酸铁锂500吨；东莞杉杉电池材料有限公司2005年3月成立，主要生产电解液，目前年产能2000吨，位列国内第二。

　　在围绕着锂电池上下游产业链横向扩张的同时，郑永刚则主导企业纵向延伸，往资源、技术方面发展。与日本企业户田工业合作，即是其中一部分。

　　“两年间，谈了很多次，停了又开始，谈了一段，又停滞。”郑永刚今日终于牵手正极材料的技术巨头。正极材料的优劣，决定了电池性能的高低。

　　运筹行业技术制高点的同时，郑永刚还在计划收购资源。

　　2009年5月28日，杉杉股份发布公告称，其与澳大利亚上市公司HeronResourcesLimited签署了关于Yerilla镍钴矿项目的框架合作协议。双方共同合资运营该项目，项目投产后，杉杉股份负责包销镍钴矿。

　　目前，HeronResourcesLimited的镍金属总储量约为813万吨，钴金属约为54万吨。据专业网站新综合报价，当前镍矿价格约为17.5万元/吨，钴矿价格约为31.5万元/吨，杉股份此番入手，已经占得钴矿资源先机。

　　杉杉股份三季报显示，锂电池业务净利润已达6232万元，同比增长近150%，占公司整体净利润的77.7%，完全超越了传统的服装业务。

　　“公司积极向上下游拓展，我们认为公司是最有可能伴着锂动力电池市场的爆发式增长而爆发式成长的公司之一。”东北证券分析师周思立在一份近期的点评报告中指出。

　　而消息人士向记者透露说，“杉杉股份的纵向扩张还没有结束。”

　　锂电产业链

　　国务院2009年3月发布的《汽车产业调整和振兴规划》提出，到2011年，全国形成50万辆纯电动、充电式混合动力和普通型混合动力等新能源汽车产能，新能源汽车销量占乘用车销售总量的5％左右。

　　保守估计，2015年中国乘用车销售量将达到2000万辆，即新能源汽车销量将达到100万辆/年，按照目前20万元/辆的平均售价，每年市场容量为2000亿元。

　　“要做就要做到行业第一，要么就不做。”在郑的表述中，不断整合产业链，形成一体化的锂电企业的思路，清晰可见。甚至，他丝毫不掩饰将来在锂电行业的地位追求――如同今天的服装业。

　　但郑永刚的对手包括国内16家财大气粗的央企。

　　2010年8月， 16家央企成立了“中央企业电动车产业联盟”。该联盟成员包括中海油、国家电网、中航工业集团、中国保利集团、长安、一汽、东风等数家巨型企业。2010年12月，杉杉股份发起成立了中国锂电企业家俱乐部，上下游的20多家锂电企业高层云集宁波，入会共谋发展。作为浙商代表人物的郑永刚也开始联盟业界要员，避免孤身独斗。

　　在电动汽车环节，主要有三个功能块：即电池、电机、电控（BMS，电池管理系统，BATTERY MANAGEMENT SYSTEM）。其中动力电池是电动车的最关键部件之一，也是电动车商业化的最大瓶颈。

　　“目前各种不同正极材料做成的电池，都在做测试，但最终哪种技术路线能够成功，要三年以后才能知道。同时，也不排除实验室发明出一种成本更低、容量密度更大的电池技术。”珠海一位做电芯的企业家告诉记者。 目前在国内，磷酸铁锂在电池的容量、反复充放电性能和安全性方面被认为较理想，适合汽车动力电池需要，也已被比亚迪等汽车厂商选用。

　　但杉杉股份的路线并非磷酸铁锂，在杉杉股份控股的两个正极材料公司中，主要产品为钴酸锂、锰酸锂、三元材料等。技术合作企业户田，也是侧重这方面。

　　“由于技术路线原因，磷酸铁锂微短路问题一直没有得到很好解决，这是日本企业不愿意使用该材料的原因。”广州一位电芯企业老总告诉记者。

　　另外，从据德意志银行调研结果看，在动力电池领域日韩企业基本以“三元材料+锰酸锂”为主，美国的三家企业中，Johnson Controls-Saft 和EndDel也是三元材料+锰酸锂，磷酸铁锂路线的只有A123一家。

　　根据日信证券调查，“三元材料+锰酸锂”是目前汽车动力锂离子电池的主流技术路线，据悉日产刚刚在北美投放的纯电动汽车Leaf就是锰酸锂路线。

　　“任何一种技术，从实验室到产业化需要很长的时间。现在的正极材料做动力电池已经成熟。”郑永刚说。

　　若将来动力电池的主流路线被市场检验最终确定为钴、锰系材料，杉杉股份的热度或不次于今日比亚迪。