(Christopher Swann是路透专栏撰稿人，以下内容仅代表其个人观点。)

对多数决策者而言，通缩无异于一场噩梦，比银行倒闭、股市崩盘更可怕。在经济低迷之际，更是闻通缩色变。

但近月中，通缩这个“恶魔”似乎没那麽骇人了。

随着经济回升，现在很多经济学家认为出现通缩的可能性很低。

还有人认为，通缩根本就没有往常描述的那麽可怕。因为物价下滑与经济萧条整体上并无联系，因此过于惧怕通缩并无道理。

不幸的是，这两种推论都是错的。事实上，我们应该担心通缩。

首先，关于通缩可能是良性经济要素的说法，只能说有一定的合理性。支持这种观点的人，往往以明尼阿波利斯联邦储备银行的研究为证，此项研究表明价格下滑很少与经济萧条重合。

明尼阿波利斯联邦储备银行考察了100多年来17个国家的数据，得出的结论是“通缩阶段有近90%的情况下没有出现经济萧条”。

美元升值对消费者和持有现金者当然是好消息。通缩常常是经济发展的结果--生产力提高，这提升了购买力。譬如中国1990年代以後经济产出大增，就曾带来通缩。

但当前的通缩压力绝非良性。当前通缩压力并非源于生产效率提高，而是需求疲弱。更糟糕的是，当前还伴随着美国的巨额赤字。

尽管人们拼命还债，当前家庭债务水平仍相当于可支配收入的130%左右。这正是经济学家欧文?费雪(Irving Fisher)1933年提出的“债务通缩”(Debt Deflation)现象。

这种情况下，实质债务上升，促使家庭和企业变卖资产偿还贷款，这种作法令股票和地产等资产价格贬值，于是资产净值进一步下滑。产出和就业趋于疲弱，这会加速物价下跌。

雪上加霜的是，实质利率上升不以央行意志为转移，这会遏制借贷刺激储蓄。

费雪写道：“人们还债越多，却发现欠的越多，因还债的速度赶不上由此引发的价格下滑速度。”

美国通缩风险堪忧

那麽随着美国经济摆脱衰退，这种危机是否也就烟消云散了呢？未必。因物价往往是最滞後的经济指标之一。

以日本为例，该国1991年陷入经济衰退，三年以後物价才开始下滑，薪资到1997年才开始下降。美国很可能步日本後尘。

根据经济研究机构Capital Economics最新研究，美国通缩压力将继续加大。核心通胀率可能看起来还维持在1.5%的水准，但实际上这存在欺骗性。

美国商品通胀数据失真，一定程度上是由于过去六个月烟草税大幅上调。Capital Economics的Paul Ashworth认为，烟草价格同比跳涨28%，为核心通胀率贡献了一个百分点。

他说：“如果排除这个因素，核心通胀率实际上已经掉到2003年底时触及的低位。”而烟草税的效应不久将消退。

此外，美国服务价格上涨乏力，这里主要因素是房租价格疲弱。失业及房屋止赎将继续加深房租的向下压力，当前出租房空置率达到创纪录的10.6%。

所以担忧通缩是明智的，其对美国经济的威胁可能持续好几年。

美联储正准备撤回非传统货币政策工具。但一旦通缩局面确立，美联储恐怕又得绞尽脑汁了。(完)

编译：张敏 发稿：朱淑珍

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