汽车：松芝股份-最受益公交优先治堵策略的汽车零部件公司

国内大中客空调龙头企业，受益公交优先治堵策略

公司是国内大中客空调的龙头企业，大中客空调市场占有率26%，而其特有的终端销售模式使得公司在国内公交客车空调业务居于绝对领先地位，不仅细分市场占有率高达70%~80%，毛利率也达到45%~50%。我们认为，随着北京、广州等地相继推出公交优先的治堵策略，未来5 年公交客车销量的增速将高于大中客的平均增速；而由于消费升级和提升公交服务质量的原因，空调公交客车的增速又将高于公交客车的平均增速。国内大中客产量由2003 年的7.4 万辆增长至2010 年的16.2 万辆，7 年复合增速为11.8%，我们预计公司大中客空调产品的销量将在未来5 年将保持12%以上的复合增速，而公司又可通过提高压缩机、风机自制率，改进设计等措施维持现有高毛利率。

乘用车空调市场积极灵活拓展客户，扩充产能全国布局

公司乘用车空调业务现有主要客户为长安、东南、柳汽和江淮等自主品牌乘用车，并正在通过以设立合资公司等方式积极拓展吉利和福田。我们预计公司2010 年乘用车空调销量为30 万套，2011 年将大幅增长至45~50 万套，新增销量主要来自于长安、吉利和福田。公司全资子公司重庆松芝20 万套乘用车空调生产线将于2011 年1 月投产，从而实现为长安本地供货；公司于2010 年12 月成立的北汽福田松芝也将于2012 年初投产1 条20万套乘用车空调生产线。此外公司还计划未来在销量达到一定数量后于成都、厦门两地设厂，覆盖西南和东南地区。

地铁空调业务今年上半年有望实现突破

根据发改委公布的城市地铁规划，目前国内有70~80 个城市计划兴建地铁，以每公里地铁需要8~10 台车厢计算，每年新建地铁100 公里计算，每年地铁空调的需求量为8,000 台。以每台地铁空调10 万元的价格保守估算，国内地铁空调市场的容量在8~10 亿元以上。公司销售团队正在广州、深圳、宁波、成都、北京、上海等城市积极投标，我们预计公司在今年上半年将拿到地铁空调的首个订单。

上调至“买入”评级，目标价

考虑到公交优先治堵策略为公交客车空调带来的新增需求和公司乘用车空调、地铁空调业务近两年的快速增长，上调2010~2012 年盈利预测至1.13 元、1.47 元和1.79 元，给予2011 年25 倍PE 估值，目标价36.75 元，上调至“买入”评级。

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