报告标题：英飞拓:专注的电子安防产品供应商

公司专注于视频监控系统等电子安防产品的设计、生产和销售。上半年视频监控系统占收入的79%,光端机占到21%。在视频监控系统中快球、摄像机与矩阵分别占到上半年收入的31%、16%、23%。
公司08年在矩阵、快球、光端机市场占据了12.6%、5.3%、8.5%的市场份额,分别位居第一、第一、第二。
公司毛利率07-09年、10年上半年分别为50%、53%、59%和58%,呈小幅上升趋势。毛利率高达60%以上的矩阵业务具有拉动作用。
公司上半年国内与海外销售分别占81%与19%。其中华东的收入占比逐年提高,上半年达到49%。公司在海外已完成包括美国陆军基地、迈阿密港、洛杉矶城市地铁、迪拜国际机场等一系列典型项目。
公司主要通过自有营销网络销售,直接销售给工程商、系统集成商等客户的比例上半年高达97%,在海外也达到73%。
公司产品的最终用户所在行业里,城市治安与公安系统、商业及智能楼宇,轨道交通系统、高速公路上半年分别占26%、24%、12%与9%。
安防行业将保持蓬勃发展。全球与国内视频监控市场需求在未来4年复合增速将分别达到13%与23%。
公司本次共募集资金5.10亿元,拟投入4个项目,每年将新增电子安防产品产能共计35.5万台(套),主要产品的产能增幅约为186%。
我们预期公司发行后2010-2012年销售收入分别为5.02亿、7.77亿、11.38亿;归属于母公司所有者的净利润分别为1.17亿元、2.11亿、3.05亿元;对应EPS分别为0.80元、1.44元、2.08元。
目前行业可比公司10年平均PE为47倍,我们建议的合理的询价区间为23.96-28.75元,对应2010年的PE为30-36倍,我们推测市场可能将目标价上抬至47.40-56.02元。上市目标价40.22-47.40元,对应2011年PE为28-33倍。

研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司

报告标题：英飞拓:以研发和营销为依托的中高端安防电子产品供应商

以研发和营销为依托的中高端产品定位保障高成长、强盈利能力公司是国内为数不多的中高端安防电子产品供应商。其主要产品构成为前、后端视频监控系统,传输类产品及出入口控制产品。公司在其收入贡献最大的快球、矩阵、及光端机市场占有率分别以5.3%,12.6%及8.5%占据第一、第一及第二位。公司依托技术优势,完善的销售网络,以及多年积累的中高端品牌效应,取得了下游客户对其相较国内其他竞争品牌同类产品更高的定价的认可。综合毛利率明显高于行业平均水平,2009年的综合毛利率高达59%。
国内安防电子产品市场前景广阔安防电子产品广泛应用于公安、交通、水利、金融、电力等需求旺盛的行业。国内安防电子行业于近年进入高速发展阶段,预计未来五年,我国安防电子市场年复合增长率将达到13.8%,2013年市场规模将达516.9亿元。行业整体集中度不高,公司品牌具有竞争优势。
国内外业务并重;募投项目集中突破产能瓶颈,拓展营销网络。公司是国内为数不多的在海外安防市场形成一定营收规模的企业。2009年海外主要项目销售额达到690万美元。公司募投项目主要用于突破产能瓶颈(计划产能扩张186%)、拓展营销服务网络及提升研发能力。
风险提示
市场拓展及产能消化风险,市场竞争风险,收入季节性波动风险
合理估值区间45.7-53.2元
预计公司未来3年净利润复合增长率达到50%,2010-2012EPS分别为0.83、1.52、2.09元。综合考虑可比公司当前估值水平及公司的成长潜力,我们认为发行的合理估值区间45.7-53.2元,对应2011年市盈率为30-35倍。可比上市公司11年市盈率为37倍。

研究员：段迎晟 所属机构：国信证券股份有限公司

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