中辉期货

套期保值 – 企业的好选择

王京升：13864199052

传统上对于现货企业来说，期货的功能只有保值这一项，但是我在这里要介绍的是，饲料企业如何利用灵活的金融技术，利用期货市场，来实现更加稳健而优化的经营。

由于饲料企业处于农业与养殖业的中间链条，链条结构如下：农业部门——粮食企业——饲料企业——养殖企业（省略了中间商的环节）。饲料企业的正常利润来自饲料加工的费用，然而饲料企业在现实经营中如果采用，购买原料——加工——出售饲料，这样一个流程来操作，必然需要承担大量的原料以及库存饲料所占用资金的价格风险。而这对于仅仅以收取占总产值比例很低的加工费用为目的的饲料企业来说，显然是承担了过多的风险。因此，饲料企业需要一种方法来规避这些风险，只是本文首先要说明的问题。另外，对金融工具的灵活使用，可以使饲料加工企业获得更多的机会，何更大的发展空间，而这是文章的第二个部分。

一、利用期货市场规避库存风险

1、现货市场面临的风险

由于饲料的配方不同，实际的饲料企业的保值办法要在数值上要略微复杂一些，但是原理基本相同，为了简化说明，在这里我假设饲料企业生产的饲料只有两种成分：玉米和豆粕。并且两种原料的配比为7：2。

这样按照沈阳2007-7-17玉米和豆粕的现货价格1520元/吨、2480元/吨来计算，生产饲料的原料成本为1733元/吨，由于运输费用，人工费用，库存费用，资金占用的利息费用，设备折旧等其他成本，在短期内的变动不大，因此可以把这些费用打包看作一个固定的值，假设这些为217元/吨，而饲料企业所要求的平均利润为50元，那么饲料企业按照2000元/吨的价格出售就可以实现正常利润。

但是由于价格存在波动，而饲料场上不可能实现零库存经营，不论在原料上，还是在成品上，都会形成一定量的库存。比如，为了节约运输成本，饲料场上需要采取集中采购原料的办法，采购的价格只能按照采购当天的现货价格。比如，饲料厂商在2007-7-17日准备购入两个月量的原料，按照计划生产每个月饲料的产量是300吨，这样本次购入的玉米470吨豆粕130吨，购入的成本为1039800元。因为不可能在购入当天就把原料转化为饲料并且销售出去，因此在真正销售结束以前，库存的原料以及成品饲料都面临着场开的价格风险。一旦原料市场的价格发生变化，那么库存原料及成品饲料的价值也会发生相应的变化。有利的情况是，在此次购入结束以后，原料的价格上涨，那么库存的原料会增值，成品饲料的价格也会由于成本推进而上升。这样企业因此获利必然大于50元。比如在2007-7-18玉米的价格上涨10点，豆粕的价格上涨20点，那么企业每吨的收益就会扩大到62元。

然而不利的价格波动如果发生，按照2007-7-18现实发生的情况，玉米的价格持平，，豆粕的价格下降30点，那么库存的价值已经下降了3600元。

当然这只是一天的波动，如果放在一个月中或者更长的时间周期中，原料价格100点的波动也非常正常。假如不利的玉米和豆粕的不利波动同时发生，且同为100点（如发生禽流感一类突发事件时），假设这批库存没有变化，那么总损失已经达到60000元，日那么每吨的盈利为-50元，饲料企业发生亏损。

2007年以来，在生物能源等题材炒作的情况下，农产品的价格始终停留在高位，但是在有效的工业需求并没有完全出现的情况下，农产品的价格是否能够继续停留在高位始终是个令人担忧的问题，从2007-6-26到2007-7-18，豆粕的价格波动区间接近200点，这对于饲料厂商的正常生产经营显然是不利的，巨大的库存敞口，成为风险的主要来源。预测行情是存在很大风险的，饲料厂商显然不能依靠预测行情来盈利，毕竟饲料厂商的盈利点只是饲料加工。因此，饲料厂商需要关闭库存所产生的敞口风险，而工具就是期货。

2、库存的套期保值

刚刚说到，饲料企业的风险来自于库存价格的风险敞口，那么只要关闭这个敞口，这个问题也就解决了。买入一批豆粕，担心将来贬值，只要拿在手里，这个风险就是敞开的，所以关闭的这个敞口的最好办法就是马上卖掉，这样就不存在风险了。但是，这样饲料企业就白忙活了，因此需要借助期货这个工具来实现风险敞口的关闭。

我们知道，由于期货合约可以用交割的方式了结，因此期货的价格在交割月份是要最终回归到现货价格的。因此现货价格与期货价格具有同涨同跌的性质，如果用统计的角度讲二者的相关性接近于1。换句话说，现货市场上价格上涨了多少点，期货市场就会上涨多少点，即使有误差也不会非常大，下跌的情况也一样。那么饲料厂商不用在现货上采取卖出现货的办法来实现封闭风险敞口，而是在期货市场上卖出期货，就可以达到相同的规避风险的效果。

比如在2007-7-17日，厂商购入原料的同时，在期货市场上卖出47手玉米和13手豆粕。按照当天期货市场的0801合约收盘价，玉米1506元/吨，豆粕2640元/吨。按照7%的保证金比例，这个操作占用资金为1506*470*7%+2640*130*7%=49547.4+24024=73571元。这样在现货市场的买入，与期货市场的卖出组合实现了库存风险敞口的关闭。

还用2007-7-18日的例子，到目前为止2007-7-18，11：28玉米基本持平，豆粕下降了20点，这样如果17日的原料还没有使用，那么总量上现货已经亏损了3900元，而期货市场上盈利2600元，这样现货市场上的损失，被期货市场弥补了。当然这里仍然存在10元的误差，这种误差难以避免，有的时候会体现为正值，有的时候为负值，是一个随机变量。

因为经营是一个持续的过程，库存会被不断消化，因此保值的规模也要随着库存的变化做出相应的调整，比如在7月21日，有养殖企业购买了100吨的饲料，那么就应该相应的把期货的持仓调整为玉米39手，豆粕11手，以此类推。这样，饲料场上虽然持有库存，但是在保值以后，相当于企业可以随时按照市价来购买原料，使用原料，这样也就规避了存货所带来的风险。

对库存的套期保值的最大的好处是，可以让企业无视原料市场的价格走势，即使在原料下跌的趋势非常明确的时候，依然可以购入大量现货，进行正常经营，而不必用减少进货的方法，来规避风险。毕竟后一种方法因为增加了购买的频度，同时不能有效利用库存，以及不能及时满足下游需求等劣势，在没有实际上消除价格风险的同时，还增加了额外的成本。因此，选用期货保值的办法，在实际操作中还是具有明显的优势的。

二、利用保值扩大营销

前面讲到的是套期保值对于饲料企业来说在防守方面的意义，实际上套期保值同样也是开拓市场的有力武器。从近期的猪肉的行情可以了解到这样一个事实，在国家的调控下，养猪企业很难通过迅速的调整猪肉价格来应对饲料上涨的情况，而由于库存能力有限，养殖企业也不可能在前期准备大量饲料库存，这样养殖企业会担心发生饲料价格的进一步上涨，而猪肉的价格不能上涨所造成损失的现象。因此，在没有办法锁定生产成本的情况下，养殖企业也面临很大的风险。

当然期货可以帮助养殖企业实现锁定成本这个目的，但是毕竟这要求比较复杂的操作，对于中小养殖户来说，由于生产规模的关系这种操作几乎不可能完成。因此养殖户更希望可以签订远期的订单，按照约定的价格买入几个月后的饲料，那么即使饲料的价格上涨，养殖企业的也因为锁定了成本而不会受到损失。

如果饲料厂商可以和养殖企业签订这样的远期合同，那么养殖企业的风险就被转嫁到养殖企业上，而饲料企业则可以利用期货协议，把这个风险转嫁到期货市场上的投机者的身上。

以下是一个具体的流程：

还是以2007-7-17日的情况为例，假设在这个时间有养殖企业需要订购两个月以后的饲料1000吨，如果饲料企业正好有600吨的库存饲料，那么就可以把价格定为现在的市场价格加上两个月的库存费用。在收取了30%的订金以后，这个远期合同开始生效。

但是现实的情况是，饲料企业不可能随时储存那么多的库存，在两个月以后只能通过重新购进相应的原料用来制造相应的600吨饲料。签订了远期订单以后，如果两个月以后原料价格上涨，饲料企业的成本就会增加。但是如果饲料企业在期货市场上买入47手玉米，13手豆粕，那么即使到期的时候现货原料价格上涨，饲料企业也可以用期货市场的的盈利弥补现货的损失。

原本不可能做得生意，通过期货市场的操作，成为可能，并且饲料企业在提供饲料产品的同时，还提供了价格保险这样一个附加值，这必将是饲料企业的一个独特的竞争优势。