关于欧奈尔的投资方法（四）：不足之处的继续探讨

陶博士

一、欧奈尔方法最大的不足是没有全部告诉我们如何耐心持有长期领导股

关于欧奈尔投资方法的不足之处，前文已经简单叙述了两点：第一，欧奈尔方法的适用范围没有巴菲特等人的纯粹价值投资方法广泛，可能不太适合巨大资金规模的基金等机构投资者，更适合中小型机构投资者和个人投资者；第二，欧奈尔方法基本分析部分过分拘泥于具体的数值分析，即定量分析的比重大于定性分析。

本文继续深入探讨欧奈尔投资方法的明显不足之处。

根据我个人的投资实践和感悟，我感觉欧奈尔投资方法的另外一个最大明显不足之处是没有全部告诉我们如何耐心持有长期的领导股。

欧奈尔的《股票买卖原则》（中译本）第20页指出，在牛市的领涨者中，每8只股票只有1只能再次成为下一个或未来牛市的领涨股。

可是，就是这每8只股票中的那一只，是能够给投资者带来超级利润的股票，可能是投资者应该耐心长期持有的股票。如我国A股市场中的深万科A，跨越了多次大盘波动周期，经历了多次牛熊转换，如果上市后一直耐心持有，就可以获得非常丰厚的利润，深万科A应该就属于每8只股票中的那一只。

对于八分之一的领导股，这是真正的长期领导股，能够带来长期的巨大利润的领涨股。如何寻找剩下的八分之一的领导股是普通投资获得超级利润的捷径之一。

欧奈尔的《笑傲股市》（中译本）一书第10章“卖出获利时机”的最后部分，欧奈尔写到：以上是所阅读的是本书中最具价值的篇幅之一。这一句话可以理解为是指整个第10章关于“卖出获利时机”的叙述，也可以理解为这一句话的直接前面一个主题观点“何时才能耐心持股”。我个认为应该是指“何时才能耐心持股”这段观点。我觉得，欧奈尔清楚地知道，耐心持股是能够带来巨大收益的，对于投资者来说是最具价值的策略。但我感觉欧奈尔关于“何时才能耐心持股”的叙述有所保留（或者说没有全部分开他个人的观点），或者说还存在不足的部分。

二、欧奈尔方法没有全部告诉我们如何耐心持有长期领导股的原因分析

欧奈尔作为一家商业公司的领导人，也许知道如何寻找长期符合“CANSLIM”系统的股票，但并没有公之于世。也许原因是这样的，如果长期股票就那么几只，那么他的《投资者日报》就没有长期的销售市场了。我觉得欧奈尔作为一个商人的味道非常浓重，对于他来说，宣传目前已经公开的CANSLIM方法非常利于《投资者日报》的销售，比长期评价一些固定的股票而带来的收益可能更加大一些。

如果是欧奈尔没有保留，那么就应该说“何时才能耐心持股”还值得进一步的研究和探讨，或者说他的《笑傲股市》提出的“何时才能耐心持股”的观点可以作进一步的补充和修正。

其实，欧奈尔视野的局限性不能完全归咎于欧奈尔本人。读完《至高无上》（Lessons from the Greatest Stock Traders of All Time）后，我的感觉是，欧奈尔视野的局限性可以归咎于他的几位前辈和当时的证券交易历史。读完《至高无上》后，我的明显感受是，欧奈尔的投资哲学中溶入了太多的20世纪70年代前几位非常有名的证券交易者的经验。这些伟大的证券交易者包括杰西.利维摩尔（Jesse Livermore）、伯纳德.巴鲁克（Bernard Baruch）和杰拉尔德.勒布（Gerald M. Loeb）。前两位活跃交易的年份是1892年至20世纪三四十年代，勒布活跃交易的年份是1921年20世纪70年代。

而当时这些前辈总结的经验与当时盛行投机的市场是密切相关的。假设这几位前辈生活在现在这个年代，其总结的交易经验可能会增加更多的关于“何时才能耐心持股”的经验。

欧奈尔有一句名言是“没有好股票，除非股价涨升”。我觉得，这句话不完全正确，至少是有前提的。更为准确的描述似乎应该是“没有永远的好股票”。只要统计一下十年以上的涨幅榜，就能够说明欧奈尔“没有好股票”的观点值得商榷。我估计这个观点也是受到前述前辈们的强烈影响。因此，欧奈尔方法的不足之处是继承了前辈们的视野的局限性，在那些前辈们生活的年代，价值分析并没有占据重要的主流影响（格雷厄姆的《证券分析》1934年才出版，勒布的《投资生存之战》1935年上市，描述的是与格雷厄姆不同风格的投资方式），出现“没有好股票，除非股价涨升”这种似是而非的观点也是无可厚非的。

对于现在生活在巴菲特等一批成功的长期价值投资者时代的我们，能够较容易地理解和接受“长期而言股票价格会与公司内在价值趋于一致、长期持有最优质公司是最好的长线策略”等观点，但在欧奈尔和他的前辈们的投资哲学形成的那个年代，可能就不太容易接受了。

MSN空间完美搬家到新浪博客!